文/国泰君安策略团队戴康/乔永远/王德伦/罗雨
【替代能源在能源革命中腾飞】
世界能源发展到现在，经历了三次重大的变革：第一次变革是煤炭代替薪柴；第二次变革是油气代替煤炭。可再生能源与互联网技术的结合可能引发人类历史上第三次工业革命。
近几年来，全球气候变化、国际金融危机、欧美债务危机、地缘政治等因素对国际政治经济形势产生重要影响，世界能源市场更加复杂多变，不确定和不稳定性进一步增加。充足而稳定的能源成为影响和制约中国经济发展的重要因素，中国的能源战略正面临着重大转型。
6月13日，习近平主席主持召开中央财经领导小组第六次会议，研究我国能源安全战略，强调能源安全是关系国家经济社会发展的全局性、战略性问题。面对能源供需格局新变化、国际能源发展新趋势，保障国家能源安全必须推动能源消费、能源供给、能源技术和能源体制四方面的“革命”。从“革新”到“革命”，这一用词的变化意味着中国能源战略将出现根本性的重大变化。
落实能源革命战略，主要有两大方面内容：能源体制和能源代替。能源代替包括太阳能、风能、生物质能、海洋能、水能等可再生能源，也包括核能等不可再生能源。
2013年，我国光伏发电、核电发电、生物质发电、风电发电的利用水平分别是0.2%、2.1%、0.7%、2.7%，都不同程度地低于全球平均水平，差距从大到小依次是核电、光伏、生物质、风电，其中风电发电占比已经接近全球平均水平。
加速发展替代能源顺应追求能源安全的世界潮流，行业发展空间仍然巨大，中国领导人自上而下积极推动，各部委闻风而动密集落实扶持政策，替代能源在我国能源战略中的地位进一步提升，预计未来的扶持政策依旧绵绵不断超出市场预期，符合强主题特征。
我们在6月27日至7月22日期间连发三篇国家能源战略主题下新能源汽车系列报告获得市场共鸣，但我们强调新能源汽车七月弯道超车只是国家能源战略启动的开始，如果把新能源汽车比作国家能源战略的前锋，那么替代能源群就是国家能源战略的攻击性中场(前腰+边锋)，将在国家能源战略比拼中贡献重要的力量。
国家能源战略主题下的替代能源迎来历史机遇，我们依次看好核电、光伏、生物质能和风电。
【替代能源投资排序：核电>光伏>生物质能>风电】
核电
我国核电利用水平低，发展空间巨大
从横向比较上，我国核电发展有巨大的空间。中电联的数据显示，2012年，我国核电利用水平为2.05%，显著低于发达国家水平(美国19%、德国16.1%、英国18.1%)。同时也大幅低于全球平均水平11%。
目前我国在运核电机组18台，总装机容量1583万千瓦，约占全国总装机容量1.2%，与世界平均水平6.5%也存在很大差距。
决策层多次表态支持，从“有序推进”到“加快步伐”
澎湃新闻7月31日报道，国务院总理李克强在近期一次会议上表态称“(核电)年底之前怎么样都要启动了”。之前决策层数次表态的具体表述已经从原先的“稳步有序推进核电建设”升级到“抓紧启动东部沿海地区新的核电项目建设”、“加快步伐核准一批核电项目”，我们认为核电重启更是国家能源战略中重要的一环，是继海上风电、分布式光伏和新能源汽车后又将获实质推动的行业。
国家核安全局在2014年3月-6月密集通过了山东海阳二期、辽宁徐大堡一期、山东荣成CAP1400示范项目、广东陆丰一期四个核电项目(共8台核电机组)的“安评”报告，为国务院最终核准该四个项目奠定了坚实的基础。加上浙江三门二期、辽宁红沿河二期目前在加速完成前期准备工作，我们预计上述六个核电项目(共12台机组)或将在2014-2015年获得国务院审批通过，高于市场预期的8台机组获批。
核电产业链弹性，辅助设备制造商>主设备制造商>核电材料
从产业链的角度来看，核电建设包括了燃料供给商、设备供应商、电力辅业集团、发电企业核输配电企业等几个环节：一是上游环节，包括核燃料、原材料生产；二是中游环节，包括核反应堆、核电核心设备(不含核反应堆)制造及核电辅助设备制造；三是下游环节，主要包括核电站建设及运营维护。
中游核电主设备制造商具备很高的技术壁垒高，垄断程度高，在核电复批复建中受益，其他辅助设备制造商也具备很强的技术壁垒和资质壁垒，产品毛利率较高；下游的核发电企业盈利能力较火电、风电强。
核电产业链业绩弹性中游>上游>下游。
辅助设备制造商凭借高技术和资质壁垒获取最高的毛利率，业绩弹性最大。江苏神通、南风股份、抚顺特钢、中核科技受益。
核电主设备制造商受益核电重启非常明显：核岛和常规岛制造龙头东方电气、上海电气。
核电装机容量加速提升驱动核电材料需求，东方锆业、西部材料受益。
光伏
我国光伏处于成长阶段，需求空间巨大
我国光伏发电处于成长阶段，行业趋势向上。目前国内光伏发电占比仅0.33%左右，与欧洲发达国家对比仍非常低，随着新一届政府对新能源的重视和平价上网的渐行渐近，光伏的快速爆发指日可待，国内每年潜在新增需求在30GW以上，空间极大。
上半年光伏发展缓慢，习主席提出能源革命后加速
2014年初，能源局规划了14GW光伏装机目标，其中6GW为地面电站，8GW为分布式项目，但是上半年累计装机量只有3GW左右，其中分布式光伏装机约0.5GW。
国家能源局局长吴新雄在8月4日嘉兴市全国分布式光伏发电示范应用现场会上表示，力争2014年全年中国光伏发电并网容量达到13GW，这远高于他6月12日在光伏发电建设和产业发展座谈会上10GW装机目标的公开表态。习主席提出的能源革命短时间内在光伏发展目标迅速上调中得到体现。
国泰君安电气设备团队认为这意味着新的政策将促进下半年分布式光伏出现大规模的装机，预计三季度分布式将逐渐上量，四季度爆发式增长。
光伏产业链弹性，电站>中游制造商>设备>硅料
本轮光伏周期的基本逻辑是中国、日本和美国加码光伏政策，三大新兴市场的需求逐步放量，提供新的增长动力。国内光伏产业链的利润重新分配，电站环节受益最大，产业链各环节的利润比较：下游电站>中游制造>设备>上游硅料(多数企业)。
弹性最大是业绩与国内装机高度相关及从事分布式EPC/BT/运营企业，推荐爱康科技、林洋电子、阳光电源、彩虹精化详见国泰君安电气设备和化工研究团队的报告)。江苏旷达受益。
中游制造环节预计价格企稳，一线企业盈利能力回归一般制造业水平。设备公司属于后周期行业，恢复尚需时日。推荐奥克股份(详见国泰君安化工研究团队的报告)，裕兴股份受益。
上游环节仅少数企业能盈利。推荐隆基股份、东材科技、豫金刚石(详见国泰君安电气设备、化工和有色研究团队的报告)。
生物质能
我国生物质能利用有大幅提升空间
2013年，全球生物质发电平均利用水平1.80%，我国则仅为0.68%。作为仅次于煤炭、石油和天然气的第四大能源，生物质能利用有大幅提升的空间。长远来看，随着各种生物质能利用技术的不断发展，生物质能产业将朝多元化方向发展，未来，生物质能产业将迎来更大的发展空间。
2012年年底，国家能源局印发了《生物质能发展“十二五”规划》，提出到2015年年底，生物质发电装机容量将达1300万千瓦，到2020年将达3000万千瓦，在2010年年底550万千瓦的基础上分别增长1.36倍和4.45倍。截止2013年底，我国生物质能发电装机容量为620万千瓦，缺口仍然巨大。
原有政策摇摆，习主席提出能源革命后政策环境将明显改善
近年来，我国生物质能发展速度一直不温不火。以生物质成型燃料发展为例，环保部门出于控制高污染燃料使用的角度，对生物质成型燃料的使用比较谨慎，加上实际使用过程中，可能出现了环保措施不到位，排放不达标的情况，因此各地对于生物质成型燃料的推广，处于比较摇摆、偏中性的态度：不鼓励使用、若达到环保标准也可使用。
2014年7月国家能源局网站发布通知，计划在全国范围内建设120个生物质成型燃料锅炉供热示范项目，总投资约50亿元。我们认为习主席提出能源革命后，生物质能开发利用不足的政策环境将有显著改善。
生物质能看“两迪”
我们认为国家能源战略调整下，生物质能将迎来政策环境明显改善，生物质供热和发电龙头公司将率先受益。推荐迪森股份(详见国泰君安公用事业与环保研究团队的报告)，凯迪电力受益。
风电
陆上高速成长期已过，海上风电有望启动
新能源“十二五”规划对我国风电产业的发展提出了具体目标—到2015年风电并网装机将达到1亿千瓦以上。而根据国家能源局的数据显示，2014年上半年，全国风电新增并网容量632万千瓦，累计并网容量8277万千瓦，离目标缺口并不大。“十三五”能源规划工作会议期间，国家能源局局长吴新雄明确表示，到2020年，风电装机应该达到2亿千瓦以上，对应五年装机容量复合增速15%左右。
2014年内需目标不变，维持18GW，但实际装机可能由16.1GW上升到18～20GW(标杆电价若下调将引发抢装)。主要逻辑在于：1.运营商的盈利能力回升，投资热情增加，预计2014年的新增装机规划将大幅提高；2.2013年招标量大幅回升，2014年新增项目开工量充足；3.海上风电或启动，贡献额外增量。
依据能源局公开信息，2014-2015年海上风电分别开工1.87GW和3.75GW，合计5.6GW；按14元/w投资成本计算，对应784亿元市场规模。风机和风塔分别按50%和20%的投资比例计算，对应392亿元和157亿元市场规模。海上风电对于风电的意义，不亚于分布式对于光伏的意义，因此2014年海上风电的启动进度和后续放量增长预期对风电行业极为关键。
标杆电价近期不会下调，期待可再生能源配额制
6月5日
国家发改委出台《关于海上风电上网电价政策的通知》，明确了海上风电价格政策。2017年以前投运的潮间带风电项目含税上网电价为每千瓦时0.75元，近海风电项目含税上网电价为每千瓦时0.85元。
习主席提出能源革命后各替代能源扶持政策正在加速落地，我们预计《促进风电行业健康发展指导意见》和可再生能源配额制可能会在2014年推出。国泰君安电气设备团队预判《指导意见》在并网消纳、促进风电产业整合、促进海上风电/海外出口做出适当的政策引导，促进行业回暖。配额制将以行政手段要求发电企业/地方政府承担可再生能源的消纳义务(存量市场以风电为主)，由于风电的限电比光伏更严重，因此配额制对风电的意义更大。
风电产业链弹性，海上风电+风塔环节
风电产业链包括风机零部件制造、风机制造及风电场的运营三大环节。风电设备制造是最主要的环节，上游为设备制造提供原材料，下游利用设备发电并将电输送给用户。
上游包括：钢材铸件、叶片、有色金属、复合材料、电子元器件等、齿轮箱、风电轴承。
中游：风机、风塔制造。
下游：以大型国有发电企业集团和能源投资商为主。
全产业链受益，风塔环节弹性更大。海上风电壁垒更高，市场集中度更高，具备高功率机型生产能力的整机龙头受益。由于运输半径的限制，陆上风塔市场份额极度分散，而海上风塔市场相对集中，预计领先企业将占据主要市场份额，提供很大的业绩弹性。推荐天顺风能、华仪电气、湘电股份、天晟新材(详见国泰君安电气设备和化工研究团队的报告)。吉鑫科技和泰胜风能受益。
【替代能源迎来历史机遇】
核电受益：江苏神通、南风股份、抚顺特钢、中核科技、东方电气、上海电气、东方锆业、西部材料。
光伏推荐：爱康科技、林洋电子、阳光电源、彩虹精化、隆基股份、东材科技、豫金刚石、奥克股份。江苏旷达和裕兴股份受益。
生物质能推荐：迪森股份，凯迪电力受益。
风电推荐：天顺风能、华仪电气、湘电股份、天晟新材。吉鑫科技和泰胜风能受益。
表：替代能源主题推荐公司盈利预测、估值及评
数据来源：wind，国泰君安证券研究
注：股价更新至2014-8-8
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